作者：资本时差简介：金融学博士，CFA，海外*
恐慌太久，天大的好消息出来了！
2月4日，有消息称，武汉肺炎有药可治了，这次不是双*连，而是西药。
李兰娟院士团队宣布一个重大成果，阿比朵尔、达芦那韦能有效抑制冠状病*，已经在浙江省使用了，并建议卫健委把这两种药列入肺炎治疗方案。
很快，质疑声音出来了：
1、无论在国内外，他们都没有通过临床实验，最快4月底完成临床实验才能上市（量产）；
2、治病原理是，让病*复制自己的时候出错，失去活性。问题是，它对正常人体细胞也会有一定的干扰。因此可能会有短期明显效果，长期情况未知。
更重要的是，体外实验是不行的，体外实验你放火锅料进去也能杀菌消*，所以双*连治肺炎就是个笑话。
没通过临床，为啥直接用了呢？
有的药就是靶点和机理明确，但是临床相应适应症没做过，说明书上也没写，不过医生都知道有效，就直接用了。
虽然诸多未解之谜，但是神药出来了，昔日投资逻辑“霸王”，即进可以加双*连做药酒，退可做75%纯酒精的白酒概念股雪上加霜！
老白干酒昨天跌停，今天又跌7%，丝毫没有企稳迹象，非常奇特！
如果看业绩，老白干非常硬壳。
年到年期间，公司的净利润从1.1亿飙涨到3.5亿，年复合增长率高达77.57%，远远高于贵州茅台（45.11%）、五粮液（40.45%）、洋河股份（18.01%）。
然而，在白酒这个看业绩吃饭的赛道里面，老白干彪悍的成长性并未得到资本市场的认可。
年6月12日到年1月16日期间，五粮液上涨了.11%、贵州茅台上涨了.78%、洋河股份也上涨了79.47%，而老白干却成为了白酒企业当中为数不多还是处于下跌状态的股票，股价相比15年的高点近乎处于腰斩状态。
资本市场从短期来看是非理性的，但是从长期来看一定是理性的，一两天的下跌可能是错杀，但是长达几年的下跌这就绝非错杀这么简单。
01
从“男人味”到“不上头”价格比茅台还“贵”
老白干酒，公司于年登陆A股市场，是河北省唯一一家上市白酒企业。
然而，上市之后的业绩一直非常惨淡，年到年这五年期间，公司的营业收入虽然从2.63亿增长到了4.83亿，但是净利润却从.77万下滑到.68万，如果照这个趋势下去亏损是早晚的事。
于是到了年，公司请来了当时正红的影视明星胡*，胡*的硬汉形象与老白干酒的品牌气质完美融合，那一句：衡水老白干、喝出男人味，更是让老白干的名字家喻户晓。
你还别说，这广告貌似还挺有效果，相应的我们注意到年当年公司的净利润就扭转颓势，同比增长.96%，达到.28万。
在此后的十多年时间里面，老白干的营收和净利润一路高歌猛进，截止到年公司的营收已经达到35.83亿，净利润为3.50亿，营收规模已经挤进了Ａ股白酒企业前十名。
年，公司放弃已经用了10年的“衡水老白干，喝出男人味”的宣传口号，取而代之的是“喝老白干，不上头”。
宣传口号变化的背后其实是公司产品的不断升级，说起这个产品升级，老白干可谓是勇气担当，升级一步到位。
这两年，衡水老白干的一款新酒横空出世：衡水老白干，从名字上看取名方式跟泸州老窖的国窖有点类似，但是价格却直接碾压国窖，甚至比茅台都高。
某电商网站数据显示，39度的老白干单瓶售价；67度的老白干售价更是高达。
可能茅台自己都没想到，跟他叫板的企业不止有五粮液、泸州老窖，现在就连河北的老白干也搞了一个高端大单品，直接对标茅台。
02
提价容易升级难升
白酒企业搞消费升级，提价从本质上讲没啥毛病，问题是提价之后消费者也得买账。
那么老白干提价搞产品高端化效果如何呢？
相应的我们根据公司的历年财报，年到年期间，公司的高档酒销售收入分别为.62万、.38万、.92万，年复合增速达到41.3%，占营业收入的比重从24.24%提高到了32.96%。
无论是从营收增速上还是从占营收的比例上，老白干的高档酒貌似一直在发力，效果非常显著。
不过这里有个问题，老白干对于产品档次的划分标准是，40元（含40）以下为低档产品、40-元（含有）为中档产品、元以上是高档产品。
而老白干在元以上的价格段产品覆盖非常密集，衡水老白干（老白干新酒）、衡水老白干（39度二十年古法年份酒）、衡水老白干（39度升级版五星酒）、十八酒坊（39度二十年醇柔酒）、板城龙印十五年、武陵上酱、武陵中酱、王人生系列、52°孔府家酒府藏十年。
那么接下来问题来了，公司的高端产品价格带从-，几乎实现了全覆盖，那么主要是以那些价格带为主呢，而公司的财报公告中并未披露这么细致。
不过，我们注意到随着公司的高端产品越来越丰富，公司的酿酒业务的毛利率貌似并没有起来，年到年期间，公司酿酒业务的毛利率分别为56.66%、60.46%、58.55%，年的毛利率非但没有增加反而减少了。
老白干酒的一直高喊“枪口朝上、价格做高”，的确，枪口确实朝上了，价格也高了，但是效果貌似非常一般啊。
除此之外，根据财经网的报道，就在年前三个季度，公司高档酒的季度收入分别为3.亿、3.亿和2.亿，环比持续下滑，年前三季度公司的高档酒相比三季度下滑了了近8%。
产品结构升级，这几乎是每一个白酒企业要想进阶的必经之路，不过，高端酒从走下沉之路容易，但是低端酒走升级之路并非易事。
原因很简单，因为消费者对于品牌的自身形象已经固化，在大家的心目中你就主要是卖几十块的中低端酒，突然提高价格人们心里不禁都会产生一个疑问：凭啥？
03
预收账款不断下滑商誉问题不能忽视
因为白酒行业的特殊性，预收账款在一定程度上是收入的先行指标。
年到年期间，公司的预收账款分别为8.41亿、5.04亿、4.29亿，短短2两年时间预收账款近乎腰斩。
不仅如此，我们同时还注意到年三季度末公司的预收账款为4.95亿，这个三季末预收账款的数据创下了近9年以来的新低。
另外，财务方面还需要